導讀：2016年這個變局會怎樣?就中國經(jīng)濟發(fā)展來說，可以肯定，2016年注定將是一個更多的不確定性交加的年份。權(quán)威和學者們推斷中的或者傳說中的那些經(jīng)濟大事件會發(fā)生嗎?北京大學互聯(lián)網(wǎng)金融智庫理事長兼首席經(jīng)濟學家范棣撰文剖析了影響中國經(jīng)濟變化的五只“靴子”，供讀者參考
2015年，中國經(jīng)濟磕磕絆絆地在調(diào)結(jié)構(gòu)和控總量之間徘徊，同樣，世界經(jīng)濟也磨磨唧唧地在復蘇與衰退之間蹣跚。當今的中國無疑正處于一個不確定的年代。回頭看2015，很多當初一致被認同的預期最后被歷史證明是一種共性的錯判，你看，A股沒有等來6124的回歸，卻等來一場史無前例的大股災;央企沒有等來期盼中混合所有制的改革，卻等來了一場更加意志堅定的合并與進一步壟斷的做大做強;地方政府沒有等來長久呼喚中的更大的財權(quán)，卻等來一堆來去無蹤的置換債;雖然人民幣在年尾等來了美聯(lián)儲意料中的加息，但之前等來的卻是一次出其不意的人民幣匯率暴貶，等等。
顯然，多變之中的不變是所謂的新常態(tài)，它是燙在中國經(jīng)濟額頭上的一個烙印。2016年這個變局會怎樣?就中國經(jīng)濟發(fā)展來說，可以肯定，2016年注定將是一個更多的不確定性交加的年份。權(quán)威和學者們推斷中的或者傳說中的那些經(jīng)濟大事件會發(fā)生嗎?那些影響中國經(jīng)濟變化的“靴子”最終會掉下來嗎?
第一只“靴子”：中國經(jīng)濟增長率會走向6.5%嗎?
去年美國CNN曾經(jīng)有一個調(diào)查，接受調(diào)查的經(jīng)濟學家們預期，2015年中國的GDP增長約在6.8%，2016年約在6.5%。2016年中國經(jīng)濟增長率控制在6.5%，這在中國國內(nèi)是一個被大多經(jīng)濟學家乃至政府官員認同的目標。就目前情況看，管理層仍然希望2016年經(jīng)濟增長能夠保持在7%的水平。
問題不在于設定GDP增長7%這個指標有什么困難，而在于在實際經(jīng)濟運行中能否真正實現(xiàn)這個目標。我們知道，純粹從統(tǒng)計意義上說，即便是實現(xiàn)經(jīng)濟增長8%的目標，也并沒有太大困難。真正的困難在于，要從供給側(cè)調(diào)整經(jīng)濟增長的質(zhì)量，要去庫存，要去量化，要增加有效需求，要應對世界經(jīng)濟的低迷，要應付地方政府的債務危機，同時又不能過度使用貨幣量化的政策工具，經(jīng)濟增長保7%談何容易。
繞開可能有些含水量的GDP指標，從擴大的“克強指數(shù)”的生產(chǎn)要素指標角度看實際經(jīng)濟增長，我以為，能保住6.5%實在是難能可貴。如果不加貨幣信貸刺激，2016年的經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩是大概率事件。除非世界外圍經(jīng)濟形勢出現(xiàn)意外惡化，不然中國經(jīng)濟跌破6.5%的可能性很小。
第二只“靴子”：人民幣匯率會滑落到哪一個臺階，6.8還是7.5?
迄今為止，人民幣兌美元的匯率已下跌近5%，市場預期人民幣將進一步下跌。有一些經(jīng)濟學家大膽預測，人民幣兌美元匯率將在2016年底下跌至7.5，但大多數(shù)經(jīng)濟學家的預計比較溫和——人民幣兌美元匯率在2016年將可能下跌至6.8。
不管是6.8還是7.5，人民幣匯率貶值將是2016年的趨勢。最直接的原因是，人民幣美元外匯儲備將會逐漸降低。2015年三季度中國資本賬戶逆差已達到創(chuàng)紀錄的2239億美元，完全吃掉了經(jīng)常賬戶的634億美元順差，導致外匯儲備縮水1606億，預計2015年全年外匯儲備將有超過5000億美元的縮水。
這個趨勢將在2016年持續(xù)下去，主要因為：1)國內(nèi)個人資產(chǎn)配置多幣種化;2)國內(nèi)企業(yè)加快資本國際化的戰(zhàn)略;3)中美貨幣市場間的利差收窄，人民幣單邊升值預期被打破，過去的資金套利模式是：借入低利率又貶值的美元，投資高利率又升值的人民幣，現(xiàn)在的資金套利模式可能變成，借入低利率又貶值的人民幣，投資高利率又升值的美元。因此，國際市場熱錢的套利方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美元流出國內(nèi)的趨勢短期很難逆轉(zhuǎn)。
另一方面，2015年中國的對外貨幣關(guān)系發(fā)生了兩件大事。第一，去年11月，中國獲得IMF許可，自2016年10月1日起將人民幣納入國際儲備貨幣的籃子;第二，去年12月，中國政府宣布人民幣將開始跟蹤一籃子國際貨幣的匯率，而不僅僅是美元，人民幣去美化的進程已經(jīng)開始，換一句話說，人民幣獨立化和人民幣國際化的進程在加快。這在外匯政策上意味著什么?意味著我們的匯率政策不能像過去那樣，基本盯住國內(nèi)市場需求，完全依靠政府的行政調(diào)節(jié)，現(xiàn)在不得不受制于國際資本市場的格局，必須在行政調(diào)節(jié)與“隨行就市”之間做出平衡，不然何來國際化。
2016年人民幣匯率波動是常態(tài)，而且波動的總趨勢將是向下
從波動的幅度來說，6.8是一個溫和的變化，而7.5則是一個激進的變動。一方面，對于極為注重金融風險控制的中國精英管理層來說，顯然7.5不是一個能夠接受的方案。但另一方面，對于已經(jīng)陷入歷史困境的國內(nèi)出口行業(yè)、加速外流的資本局勢和人民幣國際化的進程來說，6.8這個外匯改革目標有點太慢，毫不解渴。從防范資本外逃的角度來看，一次性貶值確實也比漸進貶值更有效。但風險在于，第一次市場覺得是偶然，第二次市場會當成趨勢，這有點可怕。無論如何，2016年央行外匯維穩(wěn)，任重道遠，進退維谷。
第三只“靴子”：還有幾次降準和降息?
就2015年來說，是貨幣政策唱主角，財政政策唱配角。在2016年，上面的角色將發(fā)展互換，貨幣政策將逐步退居配角的地位?？紤]到要保增長和就業(yè)，貨幣寬松的大方向應該不會有大變化，但形式上會有所調(diào)整，將從去年主動對沖市場風險轉(zhuǎn)向以被動對沖市場風險為主的調(diào)控模式上。但整個宏觀經(jīng)濟的政策重心將會轉(zhuǎn)向財政政策，以所謂的供給側(cè)改革為核心，展開化解庫存和增加市場有效供給。
因此，降準和降息不是宏觀政策的重點，不會讓市場收到什么特別“驚喜”。事實上，如果說“降準”還有一定空間的話，“降息”的空間已經(jīng)很有限。在2015年，貸款加權(quán)利率已經(jīng)下降了107個BP，其中一般貸款利率下降91個BP，住房貸款下降123個BP。降息的意義更多體現(xiàn)在降低國企等強議價主體的貸款利率和住房貸款利率，但目前住房貸款利率已從最高時的6.97%大幅降到5%，這已經(jīng)大大緩解了融資成本過高的情況。隨著存貸款利率的市場化，降息的邊際效用正在大幅遞減。盡管如此，經(jīng)濟學界普遍預期，如果通脹預期在可控范圍內(nèi)，2016年上半年央行仍然會有1-2次的小幅降息。
目前的局勢是，在現(xiàn)有信貸制度不變的情況下，即便利率將至零，對那些融資難的企業(yè)依然也還是貸不到款，對那些能貸到款的企業(yè)來說，也不會因為低利息而增加貸款。問題出在經(jīng)濟和金融結(jié)構(gòu)失衡上，而不是利息高低問題，也不是市場上資金是否充裕的問題。這是金融制度上的頑疾。
相比較“降息”來說，2016年“降準”肯定是一個大概率事件，而且降低準備金的次數(shù)很可能會超過2015年。其主要原因并非企業(yè)資金市場的需求，而是在外匯儲備占款下降的趨勢下，央行需要通過“降準”來對沖基礎貨幣產(chǎn)生的缺口。我們知道，如果2016年人民幣貶值的幅度高于2015年，外匯流出的數(shù)量就很有可能高于2015年，為了保持國內(nèi)貨幣市場的穩(wěn)定，央行無可避免地會通過降準的措施來進行市場貨幣量的對沖。
第四只“靴子”：股市是“快牛”，還是“慢熊”?
2016年推出IPO注冊制是大概率事件。注冊制長期利好，但短期未必，弄不好有可能是牛市的殺手。第一，大量公司通過上市將資產(chǎn)直接推向市場，這將直接分流市場上的存量資金，這對一些沒有投資價值的存量股票來說，可能遭受二次重創(chuàng);第二，注冊制是一項復雜的系統(tǒng)工程，必須在信息披露、監(jiān)管體系、退市制度等方面做好配套改革，才可能收到正面的積極效果。如果注冊制推出后，市場出現(xiàn)超出管理層預期的大波動，政府的管理政策就完全可能出現(xiàn)反復(譬如，之前IPO政策的反復)，這會打擊市場對改革的信心。臺灣在完全注冊制之前，曾經(jīng)實行了將近23年的核準制與注冊制并行的雙規(guī)制度，直到2006年股市才過渡到完全的注冊制，而當年臺灣的股指就呈現(xiàn)出大起大落的W型走勢。
還有一個不定的因素就是新三板。目前風風火火的新三板像坐火箭一樣發(fā)射升空，但從天上掉下來也完全是可以預期的。至少這個市場將會出現(xiàn)明顯的兩極分化——能融到錢的公司和融不到錢的公司，前者有可能最多只占上市公司總數(shù)的10%。大部分融不到資的新三板上市公司很快就會面臨兩難的境地，為了上市公司的面子繼續(xù)花錢撐下去，或者，被別家并購和充當殼子公司的角色。目前市場上2000萬—3000萬的公司殼子價格，有可能被腰斬，變成一千萬。
