“現(xiàn)在大家最關注的事情就是證監(jiān)會與機構在新股制度上的博弈。”一位券商內(nèi)部人士對《中國經(jīng)營報》記者表示，“機構都很無奈。有一些機構客戶融資去打新股，但是他們的收益率沒法覆蓋成本。事實上，已經(jīng)有幾家機構公開向證監(jiān)會表示對新股制度的異議了。”

　　新股重新開閘，機構的心情卻從最初的略帶興奮變?yōu)槔潇o乃至抱怨。“我們肯定會繼續(xù)打新股。”一位基金經(jīng)理坦言，“但是現(xiàn)在打中的難度太大，希望以后制度更改。”

　　事實上，不止一位投資界人士表達了上述的期望。他們爭議的焦點集中在兩個部分：一是獲配額度太低，二是全額繳款。但是目前看來，這一制度暫時還沒有松動的跡象。6月27日，證監(jiān)會對網(wǎng)下申購為何要先繳款做出了回應：“一是防范隨意報價、投機報價、人情報價，促進審慎報價。二是防止沒有足夠資金的投資者參與，促進網(wǎng)下投資者的申購，反映其真實的需求情況。本次新股發(fā)行過程中，出現(xiàn)了不少報價入圍的投資者因沒有足夠資金而不繳款的情況。三是與網(wǎng)上先繳款、后配售的要求保持一致，體現(xiàn)公平性。”

　　“目前你聽到的機構抱怨，主要因為網(wǎng)下配售政策導致打新收益率較低。”一家基金研究部的副總稱。事實上，不少投資界人士認為打新股就是“搶紅包”，只是對很多人來說，這個紅包有點太小了。

　　機構抱怨

　　本報記者通過公開資料統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在新發(fā)行申購的4只股票中，東北證券等7家證券公司的自營賬戶均按照上限3300萬股申購龍大肉食，凍結資金3.23億元，最終每家獲配8.27萬股;海通證券等4家的自營賬戶均按上限1430萬股申購飛天誠信，凍結資金4.74億元，最終每家獲配1.23萬股;海通證券等12家的自營投資賬戶均按上限1200萬股申購雪浪環(huán)境，凍結資金1.77億元，最終每家獲配1.58萬股;安信證券等21家均按上限1200萬股申購聯(lián)名股份，凍結資金1.19億元，最終獲配9021股。

　　以上僅是按照上限申購的各家券商自營賬戶的情況，更遑論比這個體量更大的按照上限申購的基金、企業(yè)年金計劃和保險賬戶了。

　　全力投入打新股，獲配的個股比率過低，這也難怪機構抱怨聲不斷。

　　“新股制度有很大的問題。”上述基金經(jīng)理直言不諱地表示：“這就是大鍋飯。”

　　他表示，公司旗下有兩只基金用上億元的資金去申購一只個股，然而最終卻僅獲配1.5萬股，即使該個股的股價在上市后翻番乃至更高，公司也不過收益十余萬元。“十幾萬元，對基金的凈值來說，影響太小了。”

　　對基金來說，最讓他們郁悶的是沒有可以操作的空間。“年初那一輪新股發(fā)行還有操作的空間，現(xiàn)在我真的沒想明白還有什么(操作的空間)。”上述基金經(jīng)理說。

　　紅包急劇縮水

　　新股發(fā)行制度改革，其實經(jīng)歷過了一輪裂變。

　　今年1月初，新股重新開閘。當時發(fā)行的公司主要根據(jù)2013年11月30日發(fā)布的《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)進行發(fā)行和定價，這份意見稿引入了主承銷商自主配售機制。

　　《意見》中有一個關鍵點，就是對于網(wǎng)下入圍機構的數(shù)量限制。根據(jù)《意見》的第三大條“進一步提高新股定價的市場化程度”的第二小條中規(guī)定，網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應預先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。

　　此外，《意見》中還規(guī)定“公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下的，提供有效報價的投資者應不少于10家，但不得多于20家;公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，提供有效報價的投資者應不少于20家，但不得多于40家。網(wǎng)下發(fā)行股票籌資總額超過200億元的，提供有效報價的投資者可適當增加，但不得多于60家。有效報價人數(shù)不足的，應當中止發(fā)行。”

　　這使很多新股的網(wǎng)下獲配機構數(shù)目限定到20家，并引發(fā)了各家機構對配額的爭奪。“當時我們還中了一個簽，獲配幾十萬股，最后漲了60%，收益還可以。”一位基金經(jīng)理坦言。

　　對于中簽的機構來說，這是“黃金時代”。當時，以網(wǎng)下成功配售紐威股份的20家機構都浮盈數(shù)億元，而成功網(wǎng)下配售躍嶺股份的數(shù)十家機構投資者也曾一度浮盈數(shù)千萬元。

　　不過自3月份開始，市場情況發(fā)生了變化。3月21日，證監(jiān)會公布了《關于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》。在新修訂的辦法中，上述規(guī)定將發(fā)行機構的數(shù)量上限取消，只規(guī)定了下限：“公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股(含)以下的，有效報價投資者的數(shù)量不少于10家;公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，有效報價投資者的數(shù)量不少于20家。”

　　這造成了此次發(fā)行網(wǎng)下配售獲配的機構很多，獲配的數(shù)量很少的局面。而機構對此也分成不同的意見，一些對打新股寄予厚望的機構，直接表達了不滿。但也有基金直接表示，這是“公平”。

　　“我對目前的新股發(fā)行制度非常滿意，相比之前的制度更為公平，也基本消除了單只基金通過打新來操作新股股價的可能。總體上，我們還是主要依靠正常的投資而非打新來獲取收益。”大摩卓越成長基金、大摩主題優(yōu)選基金基金經(jīng)理周志超表示。

　　“我們都在等著看博弈的結果。”上述券商內(nèi)部人士稱，“事實上，這是一個長期的、反反復復博弈的過程。資本就是逐利的，他們永遠追求更多的詢價空間，更多的操作可能。”

　　贖回潮涌

　　雖然各家IPO公司都表示宣稱以打新為目的的機構不能參與新股申購，但這更像是一個字面游戲。本報記者注意到，在新股開閘前，不少基金公司都以打新股作為宣傳的噱頭，稱通過基金申購比投資者自行申購的收益率更高。

　　然而，現(xiàn)實卻讓他們和他們的投資者非常失望。與此同時，失望的恐怕還有券商專項投資計劃。

　　“去年年底今年年初的時候，有不少券商專項投資計劃都是專門為打新股成立的。”一家券商副總裁對本報記者表示：“就目前的現(xiàn)狀來看恐怕無法覆蓋成本。因為很多券商專項投資計劃都會使用杠桿來打新股。”

　　使用杠桿，簡單地說就是借錢打新股。記者了解了一下業(yè)內(nèi)的基本情況：普通投資者借錢打新股，成本在8%以上，而如果是機構客戶，借錢的成本一般在5%到6%之間。

　　“我們做了一個測算，如果按照這樣的中簽率和發(fā)行頻率，即使所有的個股都中簽，一年的收益率也就在6%上下。”一位基金經(jīng)理坦言。如果按照此收益率水平，券商專項理財計劃和基金都會面臨更大的贖回壓力。

　　“現(xiàn)在很多針對新股的專項計劃都還在封閉期。”一位大型券商的非銀行金融業(yè)分析師表示：“如果說得更直白一些，那么一旦這些專項計劃放開贖回時，他們必然會面臨很大的贖回壓力，因為打新股賺不了錢，覆蓋不了成本。”

　　事實上，更讓機構揪心的是，他們對今年行情的判斷普遍不看好，“今年二級市場走勢不太好。加上新股的定價政策，因此大家都想僥幸中一把。”上述分析師稱。

　　正因如此，盡管目前打新的中簽率不高，不少投資界人士仍然采取“不拋棄、不放棄”的策略。

　　“我們肯定會繼續(xù)打新股。”上述基金經(jīng)理稱：“一方面我認為三季度的行情不會太好，所以我不會太快建倉;另一方面，打新股如果中了，還是占了很大便宜的。”

　　任何事情都有利弊兩面，如果僅靠行政手段壓制新股發(fā)行價格，以及“大鍋飯”式的網(wǎng)下配售政策，恐怕也很難常態(tài)化。

　　“短期來看，我認為網(wǎng)下配售政策改變的可能性不大。”上述券商內(nèi)部人士稱，“但到今年年底，隨著《證券法》的改革預期，相關政策可能出現(xiàn)變化。”